是时候担心收益率曲线倒置

随着有关英国和贸易的所有消息，收益率曲线已经从许多投资者的雷达屏幕上消失了。然而，上周四的所有卖盘和政治戏剧都掩盖了收益率曲线的一个重大发展，这可能会改变2019年末和2020年的前景。对于那些不熟悉收益率曲线的人，想象一个图表，其中y轴代表不同类型的国债和票据的利率，x轴代表这些债券的到期时间。通常情况下，利率或“收益率”随着长期债券而上升：这就是“收益率曲线”通常的样子。长期债券的风险高于短期债券，因为通货膨胀有更多的时间可以上涨并蚕食你的原则。然而，偶尔，收益率开始看起来非常相似;有时，长期利率甚至可能低于非常短期的利率。当长期利率低于短期利率时，收益率曲线是“反转的”，这是过去经济衰退之前的准确信号。上周四，投资者将收益率曲线进一步转向反转区域，这比我们自上次衰退以来所见。我认为对贸易战的担忧主要归咎于此。在下图中，我从10年期利率中减去了最短期利率(隔夜联邦基金目标利率)。正如你所看到的那样，这种比较几个月来一直在与负面区域调情，但在周四迅速下降到0.00%以下。

短期预期

为什么收益率曲线反转很难解释，但原因之一可能是投资者并不担心通胀，因为他们认为未来增长率会很低。这是分析师在新闻中讨论收益率曲线时最常见的解释之一。

另一个能够将收益率曲线推向负面区域的因素是美联储是否会降低短期利率目标。债券投资者将购买长期债券以保持其投资组合中的平均收益率高，这具有讽刺意味的是提高了这些债券的价格并且先发制人地降低了收益率。

以下图表由芝加哥商品交易所集团编制，源自债券期货，帮助交易者量化美联储削减短期目标利率的当前估计。目前的目标是2.25%至2.50%，但只有42%的投资者认为它将在10月份的美联储会议上达到这一水平。大多数投资者预计美联储将在秋季降息至2.00%至2.25%或更低。

您能期待什么

一些分析师认为，收益率曲线反转“这次不同”，因为自2008年金融危机以来美联储在市场上非常活跃。然而，国际债券指标跟我所看到的国债收益率非常接近，这似乎使该理论无效。

然而，即使您仍然期望收益率曲线是经济下滑的准确信号，但收益率曲线信号存在一个重要的警告 - 它通常很早。在经济衰退前10至18个月平均出现反转，最后一次出现在2008年金融危机前的近两年。这意味着，虽然信号似乎正在恶化，但在市场变得过于粗略之前，投资者可能还有很长的路要走。

标准普尔500指数从2006年的最后一次反转中再次上涨了17%，然后在2007年达到了它的最终峰值。我正在说明这一点，因为将市场视为完全看涨或完全看跌的极端之间的梯度非常重要。

研究表明，大多数个人投资者在市场上表现欠佳的原因是因为他们在出现问题的最初迹象时过早退出，然后等待太长时间才能重新进入，因为一切看起来都很完美。然而，根据定义，市场中的顶部出现在最大乐观点，而不是投资者最悲观的时刻。市场底部的情况恰恰相反。

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