暗池失宠但创新和市场条件的进一步变化正在逆转这一趋势

过去六个月股票交易环境的快速变化已经发现了买方对某些交易工具和技术的偏好转变的雄辩反应。随着交易量和波动性的激增，许多买方在他们试图了解周围市场时更多地利用了销售交易员。

去年12月研究咨询公司TABB Group发布的一项机构股票交易调查显示，2008年雷曼兄弟狂热后，销售交易商占据了买方总流量的44%，而2007年为37%。 。被动VWAP算法在9月被放弃，尤其是因为它们依赖于历史数据。然后，近一半的交易量(例如，欧洲股市的成交量从9月的1.88万亿欧元下跌至11月的0.98万亿欧元)增加了买方在过去两个月中对更具侵略性的流动性寻求算法的兴趣。那一年。

但随着交易量下降，波动性仍处于高位。许多人不愿意与黑暗的流动性相互作用，因为他们担心订单时间过长而且会因市场情绪的快速变化而陷入困境。现在，在2009年，交易量仍然低迷(欧洲股票交易量下降至0.93万亿欧元，而12个月前为2.21万亿欧元)，但波动性有所不同。在这种情况下，一些买方公司正在回归暗池并穿越网络也就不足为奇了。由于一些运营商报告更多地使用即时或取消订单类型，交易者再次准备在黑暗中进行交易，而不是冒险通过许多显示场所目前经历的低流动性水平暴露他们的意图。

但是，当交易员已经表达了对暗池中交易执行绩效信息缺乏透明度的关注时，更多新进入者的情况正在变得混乱。在，纽约泛欧交易所集团与BIDS Trading合作推出了纽约大宗交易所(NYBX)，同时 - 法国交易所集团也在欧洲推出了SmartPool。随着贝加尔的首次亮相，伦敦证券交易所将在2009年第二季度加入欧洲暗池名单，贝加尔也承诺提供一种暗流动性聚合服务，类似于Turquoise和金融技术集团SunGard等开发或提供的功能。显然，并非所有暗池的构建都相同，但影响执行质量的主要差异是什么?

在欧洲和，仍然可以在以买方为重点的交叉网络(如Pipeline，Liquidnet和ITG Posit)与经纪人专有的暗池之间进行主要区分，这些暗池通过匹配流量来实现传统的“楼上”交易台的自动化。跨越其基于客户端和专有流量的业务。第三种类型，或者可能是经纪人暗池的子集，是从卖方公司为零售客户开展的做市活动而开发的。其中一个例子是Knight Capital的Knight Link，该公司最初源于该公司需要向中型股提供经纪服务给国内零售级投资者。Knight和花旗的CitiMatch也将在欧洲推出欧洲产品，以低成本抵消低执行规模。

卖方和'独立'池之间最明显的区别在于订单大小匹配; 虽然Pipeline声称平均订单量为50,000股，但在许多经纪商拥有的暗池中这个数字接近400-500。根据以买方为重点的交叉网络，与有毒订单流量相互作用的风险增加，从而增加了执行的可能性。因此，由于资产经理对执行确定性的优先排序，最近以买入方为导向的产品在匹配的交易量方面受到了影响，这一点不足为奇。

虽然独立的跨境网络正在通过创新做出回应，但TABB集团2008年的机构股权交易报告指出，自2004年以来，大宗商品交易量减少，交叉网络交易量的比例下降。高级顾问Laurie Berke表示在动荡时期积极的流动性寻求算法提高了买方意识到非显示场所之间的另一种区别。她说：“经纪人的暗池更愿意接受算法，买方也看到了价值。”

伯克补充说，买方交易员通常依靠智能订单路由(SOR)功能来避免暗池不能令人满意地减轻他们对游戏的担忧。但SOR的主要用途是根据交易成本在经纪商暗池之间进行路线。由于欧洲买方已经表示担心经纪人拥有的SOR路线基于流动性回扣而不是最佳执行而显示场地，经纪人越来越关注代表有价值客户的执行成本，所以交易的全部成本暗池只会在议程上升。

随着暗池聚合工具即将增加，合并不太可能在短期内减少买方可用的暗池数量。一旦建立，大多数经纪人将其视为可持续低成本的执行客户流程的方式，同时避免交换费用。随着聚合产品上市，与运营Vortex的代理经纪商BNY ConvergEx并行的暗池运营商正在将匹配功能升级到与显示市场进行有利比较的速度。

虽然非显示部门的变化速度可能会阻碍买方尝试进行差异化，但创新水平表明暗池交易将演变为在更广泛的交易环境中满足交易者的需求。

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