由TP维持的买入从306卢比修改为280卢比

DLF的2017财年第二季度业绩强调了自18财年以来的业务垂直转型，住宅业务重新获得销售牵引力，租赁组合继续表现出强劲的业绩，公司有望在2009财年第二季度的住宅业务中大幅降低债务。我们维持买入评级，修正目标价格为280卢比/股，基于1倍FY19E资产净值(早期306卢比/股)，因此租金资产的上限率为9%，较早前的8%，与我们的预测一致我们覆盖范围的假设。正如我们之前强调的那样，随着从201财年第一季度开始转向INDAS 115下的项目完成方法，

销售势头回升，债务水平进一步回落

在DLF于2017年11月重新开始销售预订后，销售势头强劲，预计2014财年第四季度新增总销售额为“95亿”，净预订量为“75亿”。这一势头在2016财年第一季度持续，预订总额为67亿卢比(净额为60亿桶)。2017财年第二季度是另一个强劲的季度，总预订量为78亿卢比，净销售额为63亿卢比。该公司在2017财年保持了20-23亿卢比的净销售预订指导。

住宅债务水平将在2017财年下半年进一步下降

QIP基金筹集了35-40亿美元，平衡推动者基金注入了2250亿美元的卡片以及价值129亿美元(扣除成本)的完整库存，我们预计DLF的资产负债表(ex-DCCDL)在2017财年第二季度实现无债务，使公司能够重新关注其住宅业务。在2009财年第二季度，DLF(前DCCDL)在上一季度实现现金流盈亏平衡后产生了利息后经营现金盈余14亿卢比。

租赁业务将进一步扩大规模

根据其出租部门DCCDL，DLF拥有约27平方英尺的运营租赁资产，另有4.2平方英尺正在建设中。除此之外，DCCDL还有可能开发另外24msf的资产，这将使其能够在未来4 - 5年内将其年金收入池的年复合增长率从1930财年的30亿增长率提高至少10%。

现金流量在2009财年第2季度转为盈余

DLF的2017财年第二季度综合净债务(前DCCDL和会计调整)在2009财年第二季度略微减少了70亿卢比。该公司旨在通过QIP途径(“35-40亿”)和剩余的发起人基金注入2250亿卢比来降低这些债务水平。除资本注入外，DLF还完成了价值129亿美元(扣除成本)的库存，该公司计划在未来3 - 4年内将其货币化，以在DLF的开发业务中产生现金盈余。DLF还采取措施将Rs 87亿卢比用于DCCDL。DLF还与Hines签订了一份不具约束力的条款清单，用于51:49合资公司在Gurugram开发一个具有2.5msf潜在FSI的分层销售办公室项目。

根据DCCDL，DLF目前拥有26.9msf的运营租赁资产和​​另外4.2msf的在建资产。除此之外，DCCDL有可能开发另外24msf的资产，这将使其能够在未来4 - 5年内将其年金收入池的年复合增长率从1930财年的30亿英镑增加至少10%。

估值

虽然过去4年DLF因其开发业务的高负债水平而感到沮丧，但将其租赁部门DCCDL的发起人股权出售给新加坡GIC，发起人在DLF中注入了90亿美元，这有助于显着降低债务水平。随着DCCDL级别的可持续债务水平和发展业务债务在19财年下半年进一步减少55-60亿美元，DLF很好地发展其租赁和住宅业务，而不必担心债务水平膨胀。我们重申买入评级，目标价修正为280 /股。

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