对冲基金面临的挑战及抵押品的流动将会增加

由于多种原因，对冲基金面临的挑战及抵押品的流动将会增加。首先，的多德 - 弗兰克法案和欧洲市场基础设施监管(EMIR)正在通过对手方清算所(CCP)将更多场外交易(OTC)衍生品推向集中清算。未清算的场外衍生品，即那些被认为过于深奥或高风险被清算的衍生品，将以双边交易方式进行交易，但利润率要高得多。最后，巴塞尔协议III的资本要求将有助于限制主要经纪商为其对冲基金客户提供多少融资。因此，抵押品主要经纪人对这种融资的需求不可避免地必须具有更高的质量和数量。所有这些都使对冲基金陷入困境。

将转移到CCP上的大量掉期交易使对冲基金处于一个充满挑战的境地。CCP的系统性要求这些市场基础设施只接受初始保证金形式的高质量抵押品，如现金或政府债券。CCP很可能只接受现金抵押品作为差异保证金，当然每天可以根据市场波动性进行多次通话。双边场外衍生品衍生品的抵押品成本也将大幅增加。“深奥OTC产品的清算和双边交易的挑战以及获取抵押品的意义仍然处于早期阶段。我认为我们需要等待，看看会产生什么样的影响，“伦敦一家新成立的对冲基金的运营主管表示。

一些人预言增加的抵押品需求可能会导致合格抵押品的短缺。这种情况可能使基金经理难以获得抵押品并随后清算其交易。伦敦经济学院(LSE)与存托信托清算公司(DTCC)联合发布的一份文件警告企业可能难以获得抵押品。例如，如果通过5个CCP清算交易，在五个市场清算可能会使保证金变动增加10倍，市场分割。这就提出了一个问题，即CCP是否应该放宽作为保证金的抵押品的资格标准。一些人认为，如果CCP应用折扣，高级公司债券就足够了。

如果实现这样的结果，监管机构已经毫不掩饰他们的反对意见。对冲基金也已注意到。“我们不太可能被允许发布公司债券作为CCP的抵押品。如果一家蓝筹公司的债券被贴上抵押品，那么几乎每个市场参与者都可能将这些债券作为抵押品发布。如果发生市场事件，并且这些债券的价值会贬值，其影响将是巨大的，“对冲基金运营总监评论道。

抵押品T&C's

不仅仅是向集中清算过渡会影响对冲基金的抵押品要求，而是大宗经纪融资条款和条件的不可避免的变化。巴塞尔协议III的资本要求将推高对冲基金融资的成本，主要经纪商被迫缩减融资规模。花旗和摩根大通发布的白皮书强调，对客户抵押品的再抵押和流动性覆盖率的限制也对主要经纪商的融资业务构成压力。对冲基金经理采用非流动性或高杠杆策略会不成比例地感受到这种情况。

巴克莱的一项研究估计，这种减少的融资将阻碍平均对冲基金经理的回报率提高10到20个基点。巴克莱的研究表明，高杠杆策略，例如固定收益套利平均利用其资产净值(NAV)的13倍，可能会使回报减少多达80个基点。少数凸起的主要经纪人已经淘汰规模较小，盈利能力较低的对冲基金。因此，那些保留融资的精选对冲基金将不得不发布更多高价值的抵押品，以确保符合巴塞尔协议III的资本规则。

“迫使提高资产负债表上一级资本质量和数量的巴塞尔协议III的影响是，一些和主要经纪人对对冲基金融资变得越来越敏感。少数规模较小的对冲基金经理最终可能会单方面切断大宗经纪业务关系，而其他一些则会面临更高的融资成本。我担心，抵押品成本将上涨几个百分点。优质经纪商还将要求客户提供更高质量的抵押品，并在信誉较低的抵押品上进行额外的减产，“伦敦RS Platou资产管理公司首席运营官罗宾格兰特表示。

降低风险的关键：更好的管理

对冲基金降低抵押品风险的一种机制是更好地管理抵押品。花旗的一篇论文建议对冲基金简化其抵押品管理，而不是在多个孤岛中查看。通过改善抵押品的内部管理，对冲基金可以提高整个过程的效率。有些人甚至认为抵押品本身可以成为一种资产类别，花旗文件暗示对冲基金可以交换，转换，升级或降级抵押品。对冲基金运营总监并不完全相信。“我认为对冲基金将继续向寻求提供这类服务，”他表示。另一种可以更有效地管理抵押品的方法是管理者越来越多地接受“投资记录”或“IBOR”。“IBOR是一个单一的事实来源，它可以让基金经理全面了解前台，中台和后台数据，许多人认为这些数据可以帮助管理者及时准确地识别头寸的对账。IBOR近乎实时地为经理提供抵押品的头寸数据，并帮助他们识别抵押的抵押品。这有助于公司更有效地发布抵押品，尽管迄今为止IBOR的使用已经减弱。

对于基金经理来说，抵押品成本肯定会增加，虽然不太可能出现抵押品挤压，但一旦强制性清算真正开始并且巴塞尔协议III的资本规则受到限制，获得合格抵押品将成为一项重大挑战。

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