市场波动可能持续存在 关注盈利可见度

最近的波动剧情是对市场的一次粗暴冲击，直到最近，仍在忙着推断中心警卫变更带来的好处。基准Nifty和Sensex对FY16-17的盈利增长预期为18-20%，尽管去年没有增长，远低于前6年7%的平均水平。即使在2016财年，这个故事仍然保持不变。

那么市场心理是什么?大多数市场参与者都相信市场未来的价格能力，因此，在2014年大选后，由于人民党领导政府的形成，市场出现了45%的市场份额，因此普遍认为盈利轨迹弹射为繁荣周期。

相反，2015财年的表现远比市场在18个月后想象的情况更糟糕，即使在2016财年，市场预期的盈利预期也从一季度的18-20%的高位缩减至10-13%。由于2016财年第一季度的预期低于预期的7%，2016财年的实际GDP增长预期也从7.6%降至7.2-7.3%。考虑到我对新的GDP系列的怀疑，这个系列似乎与当地的事情不同步，早期系列的可比增长将低得多，约为5%。

问题是，如果市场确实有一个完美的先见之明，它会上涨45%吗?过去七年平均收益增长率为6%的事实一直低于任何财政年度结束前24个月预期的16-20%，这对未来市场价格能力的影响提出了挑战。近年来的经验表明，还有很多其他因素，如流动性，投资组合流动和共识心理，可能导致市场估值与基本面之间持久的错位。在盈利增长惨淡的背景下，这似乎是一个合理的解释，市场交易的四季度盈利为21倍。相反，长期历史表明，对于这样的倍数，收入应该持续增长约30-35%。

事实上，这些是我们早先判断的一些分析，即市场估值周期比实际商业周期至少提前4 - 5年，在过去的20 - 30年中是看不到的。这些情绪在我们之前的战略说明中得到了体现：2015年5月5日“对错位预期的赔偿”。

除此之外，全球信号也被忽略了。例如，2014年下半年全球大宗商品价格的崩溃被视为一个因素，这将加剧已经强劲的收益扩张预期，事实证明这是错误的。我对全球商品价格的研究在我的文章“油价暴跌被夸大”中挑战了这一共识，LiveMint 2014年12月9日。

相反，过去三个季度的盈利增长为负。2014年商品价格下跌明显表明全球经济增长放缓，与全球股市持续的热情形成鲜明对比，包括新兴市场(特别是2014年增长一倍以上的)和发达市场。

从表面上看，股票市场将大宗商品价格下跌视为通货膨胀率下降和支持估值的流动性持续下降的迹象。显然，来自多个市场的相反指标与一方股票和商品，外汇和债券的共存体现了今天存在的悖论，预示着股票市场波动的复发。

那么未来会是什么样子?市场脆弱性的前兆已经持续了很长时间，我认为这里有一些相关的触发因素。首先，美联储在9月中旬FOMC会议之后所做的事情对于确定未来流入新兴市场的流动性和美元走势非常重要。其次，发展的未来走势也将受到热烈关注。第三，对于莫迪政府获得关键改革能力的信念的淡化将在即将举行的比哈尔集会选举中受到严峻考验。

鉴于全球股市的紧张情绪，市场现在定价在联邦公开市场委员会9月15日至16日会议后美联储加息的可能性较低，而几个月前的汇率为50-55%。然而，在我看来，美联储的决定将完全以经济的优势和劣势为指导。在我看来，尽管美元走强，实际增长数据和改善的劳动力市场数据仍然持续，表明有足够的力量摆脱零利率制度。因此，我认为美联储有可能在2015年9月对这次升空进行刺激; 第一步之后，不确定性可能会消退。流入新兴市场的流量可能会在更长的时间内受到关注，鉴于过去5 - 6年间发生的超额分配，以及市场在股票和估值回报等参数上的比较优势。然而，在短期内，以平稳方式启动升空的能力对包括在内的新兴市场股票至关重要。

对经常账户盈余下降，经常账户赤字收窄，全球商品价格下跌的影响以及美元对新兴市场和发达市场货币普遍升值的反应，对世界和新兴市场尤为重要。鉴于从出口导向型经济转向内需驱动型经济的结构性转变要慢得多，可能需要进行更具破坏性的调整，包括人民币进一步贬值，等大型经济体的产品泛滥以及保护主义。特别是，人民币贬值还需要INR进一步贬值，我们预计在高估REER的竞争中，美元兑美元汇率将贬值至68-70。

从国内的角度来看，征地修正法案的推迟，商品及服务税的推迟，都表明政府的立法实力有所削弱，市场认为这是2014年选举后最强有力的授权。所以在某种程度上，当人们比较在没有左翼政党支持的情况下形成的UPA II政府的类似期望时，这是一种似曾相识的感觉。因此，2015年10月至11月的比哈尔集会选举的结果将受到非常严厉的关注。NDA的胜利将有力量重建市场信心。相反，人民党的损失可以加强今年早些时候在德里失利后政治实力的下降。

总体而言，市场波动可能会持续更长时间。在我们的基本情况下，我们继续设想在可见的未来只有部分投降。我们将重点放在以下股票上：a)盈利能见度，b)没有监管风险，c)INR / USD受益的受益者，d)赋予定价权，e)更多地关注城市而不是农村，以及f)维持避免对于PSU。尽管最近几个月通胀数据下降已经为储备放缓利率创造了一些空间，但INR的疲软以及2015年9月之后可能出现的通胀压力可能会阻止RBI大幅放松。在任何情况下，我们都不希望利率引发任何超过市场情绪的临时刺激。

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