奕瑞光电子关联方应收账款占15%

12名发起人股东全部为投资机构，资本玩家扎堆的上海奕瑞光电子科技股份有限公司(简称奕瑞光电子)IPO之路难言顺畅。

奕瑞光电子成立于2011年，至今不过8年时间，但其发展迅猛，公司简介表示，其成为全球平板探测器行业领先企业，产品远销美欧等40余个和地区，在国内DR平板探测器细分市场份额始终保持领先地位。

不过，备受质疑的是，奕瑞光电子在2017年才完成股改，而在其IPO之前，公司出现了高度密集的股权腾挪，股权转让价格也无定数。

基于业内领先优势，奕瑞光电的盈利能力提升较快。报告期(2015年至2018年6月30日)，其2017年实现净利润7079.74万元，是2015年的3.74倍。不过，其倍增的盈利能力已经面临挑战。

招股书显示，奕瑞光电子主要产品为数字化X线探测器，其销售价格接连下降。与此同时，去年上半年，公司6家子公司有4家处于亏损状态。

此外，公司外销占比较高，其中向市场销售的收入接近三成。在国际贸易环境较为复杂背景下，公司产品已被列入首批加征关税商品清单中。

1月10日，奕瑞光电子方面回复长江商报记者称，公司已筹划多项应对措施来降低关税壁垒对公司出口业务的整体影响，因此，贸易摩擦对公司整体销售情况的影响有限。公司将采取多种措施，保证盈利能力的稳定性。

7次转让股权单价变化大

作为一家民营企业，与大部分IPO企业股权结构不同，奕瑞光电子的股东全部是机构，资本玩家特征尽显。

用机构扎堆来定义奕瑞光电子的股权结构毫不为过。截至招股书签署之日，奕瑞光电子共计有12名股东，全部为机构股东，其中不乏知名私募基金。其持股比例最高的为上海奕原禾锐，持股比为21.92%，持股比最低的辰知德为1.94%。

长江商报记者发现，在大部分IPO企业引入外部机构股东时，常常会作出详细说明，如为生产所需资金进行融资等，但在奕瑞光电子中，大量机构股东入股现象，公司只字未提原因。

招股书显示，2011年3月7日，上海奕原禾锐出资300万元成立奕瑞有限，次年9月，就将部分股权评价转让给上海和毅和深圳鼎成。一个月，又进行第二次转让，转让方仍然是上海奕原禾锐，受让方为上海和毅、天津红杉聚业，不同的是，上海和毅是平价受让，天津红杉聚业则是出资2374.75万元购买18万元对应的出资额，每元出资额对应的价格为131.93万元。以此计算，此时公司估值为3.96亿元。

股权转让刚刚完成，奕瑞光电子就实施增资，苏州北极光、天津红杉聚业分别出资3172.34万元认购26.45万元，注册资本因此增加52.90万元。此时，每元出资额的价格降至119.94元。前后不到一个月下降了11.99元。

2014年5月，公司又进行了2次股权转让，深圳鼎成分别将405万元、270万元出资额转让给北京红杉信远、苏州北极光，转让单价降至11.80元。三个月后，深圳鼎成又将150万元出资额转让给上海辰德春华。

2015年的股权转让更让人一头雾水。当年6月，深圳鼎成分别向苏州北极光、北京红杉信远及上海辰德春华无偿转让23.48万元出资额、13.04万元出资额。不到一年时间，转让单价从11.80元变为0元。股权转让之时，还引进上海常则实施增资，注册资本增加434.78万;2016年、2017年，公司再次实施股权转让，深圳鼎成将185.54万元出资额转让给新股东上海慨闻，转让金额为20.25万元。上海奕原禾锐将出资额274.76万元、105.68万元分别转让给上海辰岱投资、苏州辰知德，转让单价为22.08元。

关联方应收账款占比高

奕瑞光电子盈利能力能否持续也是备受关注的焦点问题。

近年来，奕瑞光电子的经营业绩增长较快，报告期，其营业收入分别为2.13亿元、2.56亿元、3.56亿元、1.81亿元，同期净利润(扣非净利润)为1893.45万元、4277.22万元、7079.74万元、2821.53万元。2015年至2017年，营业收入年均复合增长率为29.22%，净利润年均复合增长率高达93.51%。

报告期，公司主营业务综合毛利率依次为50.35%、50.92%、51.72%、45.45%，总体稳定。其中，主导产品普放有线、普放无线系列产品的毛利额对主营业务毛利的贡献分别为92.77%、89.30%、86.90%、 83.89%，而二者因产品价格持续下降，毛利率呈下滑趋势。这也意味着公司净利润增速超营业收入不可持续。

针对数字化X线探测器产品均价持续下降波及盈利能力现象，奕瑞光电子回应长江商报记者称，公司正通过规模化生产、提高生产良率和上游产业链国产化等一系列措施降低成本，同时积极布局附加值更高的高端静态探测器、医疗动态探测器等高端产品，维持公司整体盈利水平。

关联交易一直是市场关注焦点。招股书显示，iRay Europe系2013年奕瑞光电子与德国一公司成立的联营公司，去年2月，成为其控股子公司。2015年至2017年，公司向其销售581.37万元、1541.65万元、2431.75万元，分别占当年销售额的2.73%、6.03%、6.84%，公司与其的关联交易持续增长。

但是，随之而来的应收账款也是节节攀高。上述同期，公司应收账款分别为3125.77万元、5360.02万元、7899.42万元，而来自iRay Europe的应收账款分别为467.36万元、1226.02万元、1198.84万元，占比为14.95%、22.87%、15.17%。由此可见，关联方应收账款占比较高，其信用期限也足够长，只拿货不付款迹象明显。

除了关联方应收账款高企外，奕瑞光电子境外销售的风险具有不可预测性。去年以来，贸易摩擦尚未平息。报告期，奕瑞光电子向市场销售收入分别为6509.46万元、8202.74万元、8022.47万元、 5086.57万元，占营业收入比重分别为30.55%、32.07%、22.55%、28.18%。

奕瑞光电子回应长江商报记者称，公司已筹划多项应对措施来降低关税壁垒对公司出口业务的整体影响，因此贸易摩擦对公司整体销售情况影响有限，不会对公司造成重大不利影响。

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