监管机构应该采取什么措施来尽量减少对企业的影响

由于金融机构对合规政策进行了多次变更并推迟了新系统的引入，因此推迟实施Mifid II会使市场参与者付出代价。今年早些时候，委员会宣布将Mifid II延迟一年，理由是该法规过于复杂，无法在2017年实施。

委员会下令欧洲证券和市场管理局(ESMA)修订Mifid II商品和债券交易规则的三个具体方面后，人们提出了更多延迟的担忧。

今年3月，欧洲议会议员Markus Feber在一篇博客文章中警告说：“重新起草不得导致进一步拖延整个Mifid II时间表。

“欧洲议会对这一主题的关注是众所周知的，并且已有一段时间了。因此，委员会和ESMA可以很容易地采取行动。“

随着时间的推移和争议在政策制定过程中继续存在，这使公司损失了数千美元。

瑞银(UBS)欧洲客户交易和执行主管理查德•塞马克(Richard Semark)表示：“由于实施期限不及行业所希望的那样长，因此Mifid II的成本增加了。

“对基础设施，数据生产和技术进行重大改变总是很昂贵，但在有限的时间内完成这项工作非常具有挑战性。”

成本是市场参与者的首要议程，因为Mifid II下的变化旨在提高透明度，推动从黑暗交易场所到更加光明的市场的交易。

然而，欧洲买方公司面临的问题是监管不区分买方和卖方。

这意味着资产管理公司将不得不承担大量的合规成本，因为他们首次必须展示最佳执行并进行交易报告。

这将涉及更新IT基础架构和建立集中监管功能以确保合规性。因此，这可能意味着经纪人 - 客户关系之间的根本变化。

“在Mifid II下，客户能够将其中一些责任委托给他们的经纪人的历史性方法并不存在，”Semark说。

“客户使用经纪人以及他们如何使用经纪人将会发生不可避免的变化。我认为最好的执行要求意味着经纪人接受客户订单会有更大的障碍。“

此外，瑞银面临的问题是监管机构试图推动市场结构和客户希望如何交易之间存在冲突。

尽管变化将限制股票远离证券交易所的交易能力，交易商仍然热衷于在黑暗中交易。

欧洲金融市场协会(AFME)报告中引用的BATS数据显示，暗池中交易价格占交易所和MTF交易额的比例从2014年底的7%上升至7.5%左右。在去年年底。

流动性挤压

规则缺乏明确性也引起了对成本的担忧，也引起了对现有流动性挑战的担忧。

瑞士信贷(Credit Suisse)AES欧洲负责人克里斯托弗•马什(Christopher Marsh)解释说：“多年来我们与买方客户进行了交谈，他们已经说过'当我需要交易时，我找不到另一方，我需要的流动性不是'在市场上。“

“真正的风险是监管变化可能会使一些参与者退出市场; 他们可能使他们的交易模式不经济，并可能全面提高成本。“

马什认为，由于监管机构希望迫使交易远离暗池，传统的交易策略可能不得不放弃。

“随着市场技术性质的变化，例如黑暗数量的上限，我认为我们不应该自欺欺人地认为可能存在整体市场交易较少的策略，使其流动性降低，”他补充道。

将显着影响运作方式的一个方面是“系统内部化”(SI)概念的重新分类，该概念最初是在Mifid I中为股票引入的。Mifid II将把SI制度扩展到非股票领域。

根据瑞士信贷的Marsh，每个有意义规模的都可能成为SI。他认为，规定在SI雨伞下流动的规则仍然相对不清楚。

“在这一点上，我们已经等待两年来对这些规则的清晰度，现在它已经到了公司必须追求多个潜在目标以实施其中一个或多个目标的程度，”Marsh说。

SI制度可能会为股票创造新的市场中心，是主要的运营商。运营SI的也将有自己的交易前要求，这可能会进一步使运营复杂化。

花旗集团(Citic)全球房价电子商务总监阿什林科勒(Ashli​​n Kohler)表示：“对于场外交易的系统内部用户来说，交易前的要求更为繁重。这可能会对场外交易衍生品市场产生更大的影响，其中大部分股票仍然通过双边声音完成。“

然而，SI制度可以为非经纪人扩大其范围提供机会。

由高频交易集团Getco和奈特资本集团合并而成的KCG集团的欧洲分支机构将进入该领域。

“我们相信新规则将在订单类型中引发更多创新，并将改变SI制度，这是我们成为市场历史最爱的自然框架，”KCG Europe首席执行官Phillip Allison表示。

与一些公司相比，KCG相对热衷于Mifid II的发布，Allison认为该公司将成为监管变革的赢家。

他表示，资产管理公司必须选择交易对手进行执行服务，而不是使用辅助服务。

“透明度和最佳执行是Mifid II的基石，当然我们认为这两个概念对市场有利。他们是我们做市和代理业务的基础，“他说。

尽管担心对流动性造成破坏性影响，但KCG的Allison非常乐观，并计划对其模型进行更改以利用。

“关于流动性，我们看到事情开放。例如，我们花了很多时间研究如何将零售流动性和机构流动性结合在一起。“

法规要求和交易场所进行创新。市场参与者的一个悬而未决的问题是他们将如何在后Mifid II格局中进行交易。

尽管监管机构的目标与市场参与者想要交易的方式存在冲突，但该行业的任务是确保交易操作能够无缝继续。

“在UBS MTF上，我们正在寻求引入大规模的豁免，以允许我们在那些成交量大幅上涨的股票中进行暗交易。我认为，整个行业的情况都是一样的，以确保那些有资格规模大的交易商能够通过豁免量上限，“Semark说。

“我们不仅会提供当前的选择，还会提高客户在块上进行交易的能力，无论是通过电子方式还是通过销售交易，并连接到新的场地和新的订单类型。通过分拆和最佳执行规则，真正的赢家将是那些能够提供强大执行能力的人。“

同样，KCG的Allison也认为市场参与者必须寻找新的方式来进入市场并采用新工具与交易场所进行互动。

“只要人们愿意进步并理解他们可能不得不开始考虑使用新工具或重新思考他们如何互相交流的某些方面，他们将能够利用整体市场上的流动性， “艾利森说。

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